一只瘦脸针，百亿新赛道

1月21日，默默无闻的香港医药公司四环医药（00460.HK）突然异动，股价连续两日大幅上涨，实现市值翻倍。从消息面上看，四环医药布局医美行业，是本次大涨行情的核心诱因。

四环医药拥有韩国生物制药公司Hugel所生产的注射用肉毒素乐提葆的国内独家代理权，在去年10月份，乐提葆正式获中国国家药品监督管理局批准上市，成为国内首款获批的韩国肉毒素产品。实际上，它还有另外一个通俗的名字——瘦脸针。

众所周知，医美概念股近期连续大涨，龙头股爱美客和华熙生物均创出历史新高，但如此火热的市场却与瘦脸针无关。

在此之前，中国市场中并没有直接涵盖瘦脸针的投资标的。准确切入医美空白赛道的四环医药让投资者充满期待，难道又一个医美巨头股就这样诞生了？

肉毒江湖

四环医药原本是中国心脑血管处方药的供应商，曾在行业内拥有领先的市场占有率，但在2014年4月因受到商业贿赂指控和业绩造假质疑，导致股价一蹶不振。此番上涨前，四环医药的股价已经在1港元之下徘徊长达一年时间，成交寥寥，几乎无人问津。

此次四环医药获批的产品乐提葆，全名A型肉毒毒素Letybo 100U，是韩国当地市场占有率排名第一的产品。与同类产品相比，乐提葆在疗效上更加显著，具备疗程短、见效快、伤口小的特点。相关数据显示，乐提葆在韩国市场的占有率超过40%。

不难看出，当下四环医药市值的提升，其核心逻辑主要在于公司成功切入医美行业带来的预期反转，从一家业绩存疑的公司转变为热门医美行业的深度参与者，甚至有望成为行业龙头。

目前，中国医美市场主要被玻尿酸和肉毒素两块产品所占据。据安信证券数据，截至2018年度，肉毒素的市场份额约为玻尿酸的一半。

尽管从市场份额来看，玻尿酸行业的市场前景更大，但同样的行业竞争也更加激烈，“三大巨头”爱美客（300896.SZ）、华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SZ）已经齐聚A股。

与之相对，肉毒素市场竞争则弱很多。现阶段，肉毒素市场的竞争主要聚焦于行货与水货之争，来自于韩国的水货产品严重冲击着中国肉毒素市场。

刨除乐提葆，全国才一共有三款国内获批产品，并且在资本市场中，不存在直接受益的标的。

目前肉毒素行业的整体规模为65亿元，其中水货占比接近七成。市场预计，未来五年肉毒素行业将延续高速增长态势，至2025年市场规模有望达到180亿元。

肉毒素是天然界毒性最强的物质，0.1微克就能致人死亡，但在经过人工控制后，适量的肉毒素能够起到缓解肌肉痉挛和除皱纹的效果。正是由于肉毒素的高毒性，因此在中国肉毒素产品审批极为繁琐，周期往往在5年以上。

不算乐提葆，全国仅有三款产品获批上市，分别是国产“衡力”、美国产“保妥适 BOTOX”、英国产“丽舒妥 Dysport”。

纵观三款产品，均无与之对应的上市公司，衡力虽为国产自研，但在保妥适进入中国市场后，份额下降明显。保妥适是目前市场占有率最高的官方产品，但即使如此与“水货”渠道相比，也并不具备明显优势。

数据显示，中国肉毒素“水货”市场，几乎全部被韩国产品所占据。粉毒（Meditoxin）、白毒（乐提葆）、绿毒（Botulinumtoxin）的市场占有率分别达到43%、37%和18%。

由此可见，在中国市场，韩国所产的瘦脸针最畅销，其受欢迎程度远高于保妥适和衡力。

在水货市场备受欢迎的乐提葆获批，兼具高性价比与韩国制造标签，这就意味着乐提葆有望获得之前高占比水货市场的份额。从另一个角度来看，四环医药一夜被贴上了韩国肉毒素的标签，市场份额有望快速增长。

反观国内潜在竞争对手，他们的肉毒素产品均在审批期，四环医药预计，国内严苛的审批制度将给乐提葆留下3年左右的空窗期。基于此，四环医药管理层在电话会议中透露，乐提葆的目标市场份额将在30%以上，有信心成为中国肉毒素行业的龙头。